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光大证券-半导体材料行业赢彩网官网跟踪报告添加时间:2020-08-03
 

  ◆什么是CMP扔光垫。化学机器扔光CMP是集成电道创制进程中告终晶圆外貌平展化的要害工艺。扔光液和扔光垫是CMP工艺的重心原资料。CMP办事道理是正在必定压力下及扔光液的存鄙人,被扔光的晶圆对扔光垫做相对运动,借助纳米磨料的机器研磨效力与百般化学试剂的化学效力之间的高度有机勾结,使被扔光的晶圆外貌到达高度平展化、低外貌粗劣度和低缺陷的央求。

  ◆CMP扔光垫或是最优的半导体资料赛道,扩产周期、进步工艺、邦产代替驱动中邦CMP扔光垫行业步入高速发展期。环球CMP行业的下逛细分中,存储是最大下逛,存储、进步制程(45nm)、成熟制程(45nm)的市集占比分离约39%、32%、29%。中邦CMP扔光垫行业角逐式样寡头垄断,美邦陶氏化学和美邦CabotMicroelectronics的环球和中邦市集占领率约80%和5%。鼎龙股份和安集科技分离是中邦脉土CMP扔光垫和扔光液的龙头公司。

  ◆发展驱动力一之进步工艺:进步工艺驱动行业高速拉长,长江存储将是中邦扔光垫最大采购方。更进步的逻辑芯片工艺能够会央求扔光新的资料,譬喻14纳米以下和7纳米及以下逻辑芯片工艺央求的要害CMP工艺将到达20步以上和30步以上,所行使的扔光资料的品种和用量神速拉长。而存储芯片由2DNAND向3DNAND手艺改变,也会使CMP扔光措施数近乎翻倍。咱们估计128层NAND的扔光垫用量将是64层NAND的2.5-3.0倍。

  ◆发展驱动力二之邦产代替:扔光垫是为数不众的全A化供应链,鼎龙股份的邦产代替空间重大。咱们估计2020年中邦脉土晶圆创制厂扔光垫采购额约20亿元/年。改日长江存储30万片/月的128层NAND的扔光垫采购额或超40亿元、中芯邦际和合肥长鑫远期的扔光垫采购额或分离超10亿元,预计改日,三大厂和其它中邦脉土晶圆创制厂扔光垫约75亿元/年采购额。鉴于扔光垫正在半导体工艺中的紧要性和目前被全A厂商垄断的形势,鼎龙股份行动中邦独一告终自决左右CMP扔光垫的量产重心手艺的企业,邦产代替空间重大。

  ◆鼎龙股份是中邦扔光垫行业龙头,希望深度受益于行业高速拉长和邦产代替。鼎龙股份已成为邦内和邦际主流晶圆龙头厂商的要点扔光垫供应商。2019年,正在存储、进步制程和成熟制程等范围,鼎龙正在扔光垫的产物拓荒、市集胀动、产能擢升方面都取得了巨大冲破,2019年告终收入1,233万元。咱们估计鼎龙股份2020、赢彩网官网2021和2022年扔光垫的收入约为0.9、2.7、8.0亿元。

  ◆投资倡导:扔光垫或是最优半导体资料赛道,倡导踊跃闭心鼎龙股份。遵照Wind类似预期,中邦CMP扔光液龙头安集科技20-22年收入为3.8、5.3和7.0亿元,目前190亿元市值对应PS分离为50x、36x和27x。鼎龙股份生意首要为“CMP扔光垫+打印机耗材”,参照打印机耗材P/E估值法和CMP扔光垫P/S估值法,2020Wind类似预期净利润约3.5亿元根本一齐由打印机耗材生意孝敬,参考纳思达20P/E约28x,咱们予以约30xP/E,打印机耗材生意估值约100亿元,而鼎龙目前170亿元市值对应CMP扔光垫生意估值仅约70亿元。鼎龙股份收入增速、生意空间(重心客户的供货物种中,鼎龙众于安集)、角逐式样均不亚于安集科技,而半导体生意估值却大幅低于安集科技。